改革开放

后我国宏观经济的关键提法

改革开放后，我国经济高速增长，在1979-2011年的一段时间内，实现了年均9.8%的快速增长。

然而，2011年开始，我国经济增速开始下行，整体呈现出从追求经济增速转向关注经济质量、从总量调控转向结构调控、从关注需求管理转向兼顾供给管理等特点。

2013年12月10日，习近平总书记在中央工作会议上首次提出要理性对待经济从高速增长转向中高速增长的新常态，我国经济步入转型发展的关键时期。

2015年，中央经济会议上着力强调结构性改革、在适度扩大需求的同时，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，明确了“三去一降一补”是我国经济供给侧改革的五大任务。

2017年党的十九大报告明确指出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。在新时代高质量的背景下，经济向服务业转移，人口红利不再是主要拉动因素，增长模式从要素投入转变为创新投入。

2020年5月14日，中共中央政治局常务委员会议首次提出双循环新发展格局。双循环新发展格局即以国内大循环为主题、国内国际双循环相互促进的新发展格局。在双循环新发展格局下，要深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，加快提升产业基础能力和产业链现代化水平。

当前经济形态与金融供给的矛盾

伴随着经济进入高质量发展时期，企业端、政府端、居民端的金融需求发生了新的改变。从企业端来看，我国经济已经发生转型，在过去的十几年中，农业、制造业比重迅速下降，制造业基本饱和，服务业比重迎来新机遇。

当前，我国人口红利逐渐消失，创新投入已接力要素投入成为拉动经济增长的主要因素，在此背景下，高科技产业、供应链企业将迎来大发展。从政府端来看，我国城镇化建设步伐加快，政府融资平台逐渐兴起。从居民端来看，人口老龄化现象较为严重，中产阶层数量增加，相应的带来了储蓄率的下降，对金融产品的风险偏好也在逐渐降低。

相较于经济形态的变化，传统的金融供给方却没有发生相应的转变。一方面，传统间接融资与服务业、高科技产业的融资需求不匹配矛盾突出。另一方面，政府主导下的以固定资产投资推动了钢筋、水泥等产业产量激增，某种程度上导致了城镇化建设产能过剩，如何盘活投资项目，改善间接为主的融资方式是当前经济高质量发展背景下亟需解决的问题。

除此之外，在我国人口结构发生深刻变化的同时，居民理财需求显著上升，固定收益产品需求会提高，金融供给侧结构性改革势在必行。

为什么进行金融供给侧结构性改革

一直以来，我国货币供给量充裕，然而，实体经济融资难、融资贵现象依旧严重，金融供给侧问题突出，主要体现在以下四个方面。

第一，金融传导不畅的矛盾。长期以来，我国经济的高速发展依赖货币的大量投放。2020年，我国M2占GDP的比重高达2.15倍，而美国2020年该比重仅为0.9，我国货币化的程度明显高于发达国家，货币投放对GDP的拉动呈现出边际递减的效果。2008—2020年，我国M2增速远高于M1，表明实体经济中流通的货币量增速远不及货币供应总量，宽货币到不了实体的宽信用，实体经济资金短缺的供需矛盾依旧存在，同时也反映出我国金融传导机制不畅通。过去的一段时间，资金空转现象较为严重，货币政策需要更多的能直接作用实体的金融工具。

 

货币发行量与经济之间的关系

第二，金融机构发展不协调的矛盾。一直以来我国银行业金融机构占比显著高于其他金融机构，保险公司、证券公司总资产仅相当于银行业金融机构总资产的8%左右，金融机构间发展不协调现象较为严重。

第三，金融融资结构失衡的矛盾。我国社会融资体系以间接融资为主，截止2020年末，我国社会融资规模存量为284.83万亿元，其中间接融资比重为71%，直接融资占比不足29%，尽管直接融资占比近年来有所增加，但远低于间接融资比重。在间接融资中，银行贷款占比高达60%，金融融资结构严重失衡。

第四，信贷投向上不均衡的矛盾。一方面，我国大型企业，尤其是国有企业、房地产企业、政府融资平台获取信贷资金更为容易，煤炭、钢铁等创新能力低下的基建产业占用了较多的信贷资金。另一方面，中小微企业、新型企业等高收益企业信贷资金来源渠道较为受限，融资难、融资贵的问题依然存在。

票据融资成为我国金融体系的重要部分

2016年12月8日，由中国人民银行推动建设的集登记托管、交易、清算、信息一体化的专业化票据交易所——上海票据交易所正式开业，开启我国票据市场场内交易新时代。

在此之前，我国的票据二级市场是一个OTC市场，没有固定的场所、没有一个严格统一的规则制度，主要交易是通过私下协商一对一完成。上海票据交易所的成立是票据史的里程碑事件，自此之后，票据市场形态发生了重要的变化：

一是电子化交易取代纸质票据线下流转；

二是线上统一交易模式取代线下分散交易模式；

三是票据交易主体由单一性转为多元化；

四是交易信息分散化转为集中透明化。

目前，上海票交所票据交易平台不涉及票据签发和票据直贴业务，属票据二级市场。

近年来，我国票据市场快速发展。根据上海票据交易所数据，2020年全年业务总量达量148.24万亿元，同比增长12.77%；企业背书47.19万亿元，同比增长1.55%；票据交易64.09万亿元，同比增长25.81%。

2020年，全国累计签发商业汇票22.09万亿元，是当年公司信用类债券发行总额的1.8倍；金融机构累计贴现13.41万亿元，转贴现44.11万亿元，票据回购19.98万亿元。

2020年末，商业汇票未到期余额14.09万亿元，占社会融资规模的比重为4.95%，票据融资已成为我国金融体系的重要组成部分。

票据市场是我国货币市场的重要组成部分，在促进货币政策和金融供给侧改革，推动实体经济、银行业以及我国金融市场发展等方面具有重要意义。

第一，票据能有效改善货币政策钝化，实现宽货币到宽信用的转换，是金融供给侧结构性改革的一个有力抓手。

第二，票据具有支付功能能和融资功能，能为实体经济尤其是中小企业发展提供支付便利，提供便捷和低成本的融资渠道。

第三，票据承兑保证金可以为银行带来沉淀存款，为银行主动增加存款提供抓手。票据承兑中间业务收入、贴现利息收入等可以提高银行的盈利水平。

第四，作为货币市场重要的组成部分，一方面，票据市场的繁荣发展有助于推动货币市场发展；另一方面，票据产品种类丰富，票据市场的发展能够丰富金融市场产品。

票据业务为企业发展提供便利，缓解企业融资难题，是发展供应链金融的天然产品。

其一，票据融资兼具资金和信贷属性。当企业签发票据并支付，对出票企业而言相当于发行了货币，获得了资金；当票据贴现时，对贴现企业而言获得了资金，因此票据是同时具有直接融资和间接融资功能的特殊的金融工具。

其二，票据能有效解决从宽货币到宽信用的传导难题。票据尤其是商业承兑汇票一旦签发，其就行使了人民币的作用，票据的签发并能流转其本质就是实体拿到了信用。

其三，票据能有效解决中小、民营企业的融资难和贵的问题。一方面，票据融资手续简便，无论是承兑还是贴现环节，相较贷款、发债、上市融资手续更加简单便捷；另一方面，票据流转能够叠加多方信用，融资成本较其他融资渠道低。

其四，票据是发展供应链金融的天然金融产品。一是票据本身基于贸易产生，与供应链上企业特定的贸易应收应付关系相契合；二是电子票据大发展为应收应付信用关系高效流转提供条件、便利性，电子票据自签发开始全生命流程均在ECDS系统中进行，为伪假票据的防范提供了保障；三是票据是由《票据法》保障，法律确权具有天然性。

票据融资可以有效弥补金融供给侧中的短板问题。

第一，票据具备货币资金属性，再贴现政策能够实现货币政策精准滴灌，有效解决金融供给侧货币传导不畅问题。

第二，票据业务适用范围广，在2020年票据市场用票企业中，中小企业家数占比超过90%，深受中小企业喜爱，票据业务对于供应链产业具有很强的适用性，能够解决金融供给侧信贷投向不均衡问题。

第三，票据业务具备直接融资特点，标准化票据等创新业务的发展探寻了票据直接融资的新途径，能够解决金融供给侧间接融资和直接融资不平衡问题。

第四，票据业具有准入门槛低，办理简便、融资成本低等特征，能够有效降低企业融资成本。

因此，当前环境下，大力发展票据信用和票据融资可以有效弥补金融供给侧存在的短板，是金融供给侧结构性改革的重要抓手，建议更高层面重视票据业务，一同推进票据市场发展。

供应链金融是指以核心客户为依托，在真实贸易的背景下，运用自偿性贸易融资方式，通过应收账款质押登记、第三方监管等手段封闭资金流或者控制物权，以此来为供应链上下游企业提供的综合性金融产品和服务。

供应链金融与传统金融具有显著的差别。在授信主体方面，供应链金融可以为核心企业与上下游中小企业提供授信，而传统金融的授信主体一般仅有大型企业和核心企业。

在授信条件方面，供应链金融可以进行动产或货权抵押，还款来源具有自偿性，而传统金融一般以担保、动产抵押作为授信条件。

在融资渠道方面，供应链金融资金可以来源于银行或其他非银金融机构，而传统金融融资渠道仅为银行。

在参与程度方面，供应链金融的参与主体需对供应链金融整个经营过程进行跟踪，而传统金融仅需对融资企业进行跟踪。

在融资及时性方面，不同于传统金融融资手续复杂、效率低，供应链金融融资更加高效、及时。供应链金融能够有效盘活整个供应链金融资产，然而传统金融只能解决核心企业融资困境。

在信息披露方面，相较于传统金融不充分的信息披露，供应链金融采取闭环交易，信息更易检测。在风险方面，传统金融的道德风险和信用风险较高，虽然供应链金融能降低信用风险，但是核心企业往往也要面临较高的道德风险。

近年来，我国大力推动供应链金融发展。

• 2017年10月，国务院办公厅出台《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，全面部署供应链创新与应用有关工作。

• 2018年4月，商务部等八部门发布《关于开展供应链创新与应用试点的通知》，提出供应链金融服务实体经济的具体要求。

• 2019年1月，深圳市金融办发布《关于促进深圳市供应链金融发展的意见》；

• 同年7月，《中国银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见》出台，要求银行、保险机构为供应链上下游企业提供融资、结算、现金管理等一揽子综合服务。

• 2020年5月，江西省领导兼任产业链链长；

• 同年5月，《江西省人民政府办公厅关于支持铜产业稳定发展若干政策措施的通知》，提出了支持铜产业链发展的具体目标，并在财税金融方面给予支持。

商业汇票是供应链金融场景最好的选择

票据具有服务于供应链金融的天然优势，是供应链金融场景的最好选择。

第一，供应链金融以整个产业链为服务对象，票据具备支付、结算、融资等多重功能，与供应链产业发展具有天然的适用性，且门槛低，办理简便、融资成本低，深受中小企业喜爱，可以为整个产业链提供支付、结算、融资等多重金融服务；

第二，在供应链金融中，信用流、资金流贯穿其中，票据的背书流转能够带动供应链企业资金流、信用流传递；

第三，票据交易要求真实交易背景和债权债务关系，与供应链贸易融资相契合；

第四，在整个供应链金融业务中，会形成资金闭环，风险相对可控。票据具备直接融资特点，交易过程标准化，能够进一步降低交易风险。

因此，当前环境下，大力推进商业汇票在供应链金融中的应用可有效推动集成创新和协同发展，促进拓宽中小企业的融资渠道，是金融供给侧结构性改革的重要抓手。

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