6月10日，央行公布了我国5月份金融统计数据报告及5月份社会融资规模存量/增量统计数据报告三份数据。数据显示5月份信贷社融高增持续，金融视角下的实体经济复苏表现亮眼。

从数量上看，5月社融整体符合市场预期，其中政府债券提供了主要的增量；另外，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券、新增未贴现银行承兑汇票同比都有较为明显的多增。

5月的金融数据和社会融资数据显示，当月新增人民币贷款1.48万亿元，同比多增2984亿元，反映出实体经济融资需求的企业部门新增中长期贷款强势回归。社融规模增量3.19万亿元，比上年同期多增1.48万亿元，推动社融规模存量增速环比上升0.5个百分点至12.5%。

数据显示，5月企业部门贷款增加8459亿元，其中，短期贷款增加1211亿元，中长期贷款增加5305亿元，达到去年的2.1倍。企业的中长期贷款增加反映出金融机构不断加大了对实体经济的支持力度。未来随着投资的不断修复，人民币贷款将持续保持高增速增长，尤其是基建领域较强的信贷需求将拉动人民币贷款增速上升。

除此之外，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券、新增未贴现银行承兑汇票增量也较为明显，分别相比2019年同期多增3647亿元、1938亿元和1604亿元。

企（事）业单位贷款增加8459亿元，其中，短期贷款增加1211亿元，中长期贷款增加5305亿元，票据融资增加1586亿元。5月份，未贴现的银行承兑汇票增加836亿元，同比多增1604亿元；5月份未贴现的银行承兑汇票余额为3.5万亿元，同比下降10.3%。

01

政府债券融资高增长推动社融多增

5月末，社融存量增速继续回升0.5个百分点至12.5%，延续了疫情后的快速增长势头，增速创过去两年新高。当月新增社融3.19万亿，略高于预期。

从社融结构上看，中国银行研究院研究员李义举表示，社会融资规模增量上升主要与人民币贷款、政府债券和企业债三项指标上升相关。5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.55万亿元，同比多增3647亿元；政府债券净融资1.14万亿元，同比增加7505亿元；企业债净融资2971亿元，同比增加1938亿元。

财政部数据显示，5月地方债发行1.3万亿元，创地方债单月发行量新高。“再加上国债、一般债发行，政府债券净融资规模快速增长，推动社会融资规模增长较快。”董希淼说。

李义举表示，由于地方政府专项债要求在9月底前发完，预计地方政府专项债将拉动三季度社融增速保持高速增长。

02

企业中长期贷款多增推高信贷增速

5月末各项贷款余额增速继续回升0.1个百分点至13.2%，连续第3个月回升。新增人民币贷款1.48万亿，略高于预期，同比多增2984亿元。民生证券首席宏观分析师解运亮指出，其中企业中长期贷款同比多增2781亿元，占同比增量的绝大部分。

李义举也表示，从结构上看，企业中长期贷款的增加是人民币贷款上升的主因。数据显示，5月企事业单位贷款增加8459亿元，其中，短期贷款增加1211亿元，中长期贷款增加5305亿元，达到去年的2.1倍。企业的中长期贷款增加反映出金融机构不断加大了对实体经济的支持力度。未来随着投资的不断修复，人民币贷款将持续保持高增速增长，尤其是基建领域较强的信贷需求将拉动人民币贷款增速上升。

与此同时，居民部门贷款在信贷投放中的占比也在逐步回升。5月居民中长期贷款新增4662亿，叠加短期贷款2381亿，5月投放居民部门的信贷达7043亿。交通银行金融研究中心高级研究员陈冀指出，3月-5月，居民部门贷款在当月信贷投放中占比分别为34.6%、39.2%和47.5%，呈持续攀升的状态。

03

M2增速稳定 后续或将维持升势

5月末M2增速维持在11.1%的水平，略低于市场预期。而M1增速由5.5%反弹至6.8%，上升幅度明显。

对于M1增速的反弹，是反映出企业经营活力有逐渐回升的积极信号。随着前期各类支持实体经济的政策落地，以及复工复产进度逐渐接近或达到疫情爆发前水平，M1增速逐渐确认反弹趋势。

对于M2增速的持平，陈冀分析，主要受到财政存款回笼资金1.31万亿的拖累，财政存款单月新增规模为2005年以来之最。“但事有特殊，疫情期间向后递延的税收可能复工复产后在5月出现了集中缴纳。在未来积极财政和税款缴纳正常化之后，M2增速大概率延续上升步伐。”陈冀认为，驱动M2增速持续回升的因素依然显著。信贷增速的持续攀升，金融机构购债参与直接融资的信用创造扩大等因素都是推动M2持续向上的积极因素。

04

资金如何直达实体经济？

疫情以来，央行先后通过多种调控方式，便利企业获得低成本的信贷资金，加大金融对实体经济的支持力度。但另一方面，虽然利率下行符合推动企业便利获得贷款、推动利率持续下行的政策要求，快速下行的信贷市场利率也引发了一些套利行为。

如在货币市场上，自2月以来，货币市场利率宽松持续，7天逆回购利率从2.5%降至2.2%，而市场利率的降幅更大，但5月7天质押式回购加权平均利率仅为1.6746%，与政策利率出现长时间的倒挂。

6月4日，北京银保监局局长李明肖在银保监会例行新闻发布会上指出，最近通过大数据发现一些企业在疫情期间一边拿到银行贷款，一边或违法违规挪做他用，这是要采取监管措施重点整治的，也是通过数据治理提高监管的能力。

为精准支持实体经济，央行也创新了直达实体的货币政策工具。6月1日，为强化金融对稳企业保就业的支持能力，中国人民银行推出两个“直达”实体经济的货币政策工具——普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。

其中，延期支持工具即对于今年年内到期的普惠小微企业贷款，均可享受一次延期还本付息，并对地方法人银行给予其办理延期的普惠小微贷款本金的1%作为激励；在信用贷款支持计划上，则由中央银行提供4000亿元的再贷款专用额度，从今年的6月起按季度购买符合条件的地方法人银行在今年3月1日到12月31日期间新发放的普惠小微信用贷款的40%，预计可带动地方法人银行新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿元。

05

未来货币政策将更注重结构化取向

此前，央行连续暂停逆回购，流动性总量调控力度有所减小，5月债市收益率曲线明显上移。市场利率抬升的背后直指打击资金空转套利问题。随即5月份企业信用债融资受到冲击，5月融资仅2900亿元，较3-4月份的9000亿元大幅收缩。

陈冀认为，在稳增长、保就业压力仍大的背景下，偏松调节力度下降并不等于政策转向，金融支持实体经济的力度将持续保持。李奇霖也强调，对于资金空转的治理只是短期的纠偏，是为了引导信用扩张走在正确的路径上。

对于下一步货币政策走向，董希淼认为，货币信贷政策应继续加大逆周期调节力度，畅通传导机制和路径，稳定市场预期和信心，加大对实体经济的支持服务力度。

李义举表示，未来货币政策将更注重结构化取向。近期人民银行创立了普惠小微金融企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，体现出货币政策在加大长期流动性投放的同时将更重视对中小企业的支持。未来货币政策将继续多措并举缓解流动性的结构短缺，以促进实体经济不断发展。

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